惠迎：《军工核心资产》
今天我们一起来梳理中国卫星，公司致力于从事航天产业，具有天地一体化综合信息系统的设计、研制、集成和运营服务能力。公司业务主要分为两大类：宇航制造和卫星应用。
公司宇航制造业务定位于航天器系统集成商和部组件提供商,主要包括小卫星制造、微小卫星制造、部组件制造三大类。
公司卫星应用业务定位于以卫星信息综合服务为核心，终端制造、系统集成与信息运营服务并重的综合型卫星应用服务提供商,主要包括卫星应用系统集成与产品制造、卫星综合应用与服务、智慧城市三大类。
根据国际惯例，重量在千克以下的人造卫星统称为“微小卫星”。微小卫星又可进一步细分为：“小卫星”（smallsat），重～千克；“微卫星”（microsat），重10～千克；“纳卫星”（nanosat），重1～10千克；“皮卫星”（picosat），重0.1～1千克；“飞卫星”（femtosat），重0.1千克以下。
微小卫星具备研制周期短、研制发射成本低、发射方式灵活等突出优点。一方面，微小卫星因其成本低、开发时间短，具有很高的风险承受能力，特别适合用于新技术的开发和试验。另一方面，尤其是近年来，得益于微电子技术的进步、轻型材料的研制以及高功率太阳能电池的出现，小卫星得以迅速发展，被广泛应用于全球民用通信、遥感气象、地球科学、空间科学、行星探测、技术验证等领域。
公司开发了CAST5、CAST10、CAST20、CAST、CAST、CAST、CAST、CAST等多个先进的小/微小卫星公用平台，产品覆盖光学遥感、电磁与微波遥感、科学与技术试验等业务领域，具备系统解决方案提供、新技术验证及推广、星上小型化产品开发、高性价比微小卫星提供等能力，保障了小卫星及微小卫星的成功发射和在轨稳定运行。
公司作为航天五院的控股上市公司，把握国家战略性产业发展方向，依托航天科技强大技术与品牌优势，以及资本市场强有力的资金支持，已发展成具有天地一体化设计、研制、集成和运营服务能力的企业集团。公司拥有国内唯一的、世界最大的小卫星研制产业基地：小卫星及其应用国家工程研究中心、深圳微小卫星产业基地、北京卫星应用研发基地、西安卫星应用产业基地、北京云岗卫星运营服务基地等国家重要产业基地，形成航天东方红、航天恒星等一系列知名品牌，同时与各国大使馆、商务中心、国际组织等机构建立了密切的关系、开展广泛的国际商务合作，航天技术领域产品也成功进军国际市场。
年全年共成功发射11颗小/微小卫星，其中，“捕风一号”卫星执行了我国首次运载火箭海上发射任务，填补了海面高精度风场无源监测的空白；“天琴一号”卫星是我国首颗引力波探测技术试验卫星，为抢占空间引力波探测的科技制高点奠定了基础。同时，多个卫星型号研制工作进展顺利，近百颗在轨卫星运行良好。
随着国内商业航天产业的持续发展，尤其是航天科技集团鸿雁星座系统建设，公司微小卫星研制业务有望迎来快速发展期。
从国际经验来看，卫星应用产业收入在航天产业中占比最大。在卫星应用领域，公司以卫星综合应用系统总体为核心，以卫星通信、卫星导航、卫星遥感等领域的系统集成与产品制造为支撑，形成了VSAT卫星通信系统、通导遥一体化仿真设计平台等一批具有自主知识产权的专业产品和核心技术。而且，公司在北斗导航、动中通产品市场占有率方面处于国内领先地位，并拥有“天绘”系列遥感卫星数据总代理权。随着我国航天产业发展，公司在通信、导航、遥感等卫星应用领域有着广阔的发展前景。
一、微小卫星龙头
中国卫星前身中国泛旅实业发展股份有限公司成立于年，同年上交所上市；年航天科技集团子公司北京航天卫星应用总公司通过股权转让获得公司51%股权；-年航卫总将所持股权逐步转让给航天科技集团第五研究院，此后，五院与公司业务的实质性结合逐步展开；年公司按照10配3配售新股募资资金11.8亿元收购五院持有的“CAST平台系列”无形资产、航天恒星85.76%股权以及所卫星应用业务及相关资产，业务逐渐由单一的卫星制造向卫星制造、卫星应用均衡发展转变；年公司按照10配3配售新股募资资金14.3亿元用于卫星应用系统集成平台能力建设、CAST平台开发研制生产能力建设和微小卫星研制生产能力建设，通过资本运作进一步提升技术实力，打造卫星产业旗舰。
二、业务分析
-年，营业收入由46.64亿元增长至64.63亿元，复合增长率6.74%，19年同比下降14.77%，Q3实现营收同比下降0.66%至43.64亿元；归母净利润分别为3.56亿元、3.83亿元、3.98亿元、4.10亿元、4.18亿元、3.36亿元，19年同比下降19.64%，Q3实现归母净利润同比下降9.87%至2.39亿元；扣非归母净利润分别为3.25亿元、3.51亿元、3.62亿元、3.45亿元、3.59亿元、3.07亿元，19年同比下降14.39%，Q3实现扣非归母净利润同比下降8.46%至2.27亿元；经营活动现金流分别为2.33亿元、1.16亿元、6.31亿元、-3.71亿元、8.68亿元、-6.06亿元，19年同比下降.82%，Q3实现经营活动现金流同比增长.44%至5.83亿元。
分行业来看，年宇航制造及卫星应用实现营收同比下降14.12%至64.17亿元，占比%，毛利率增加0.78pp至14.12%。
年公司前五名客户销售额,.13万元（按照同一实际控制人合并计算），占年度销售总额71.87%；其中前五名客户销售额中关联方销售额84,.01万元，占年度销售总额13.07%。
三、核心指标
-年，毛利率由14.75%下降至17年低点12.95%，随后逐年提高至14.49%；期间费用率由5.48%逐年上涨至5.82%，随着逐年下降至18年低点5.24%，19年上涨至5.87%，其中销售费用率由0.91%上涨至1.37%，管理费用率由6.31%下降至18年低点4.19%，19年上涨至4.99%，财务费用率由-1.74%上涨至18年高点-0.1%，19年下降至-0.49%；利润率由8.79%下降至5.93%，加权ROE由5.84%下降至6.06%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，资产周转率呈上升趋势，净资产收益率主要随着了利润率而下降。
五、研发支出
年公司研发支出5.27亿元，占比8.15%，其中资本化4.16亿元，占研发投入78.99%。
六、估值指标
PE-TTM.65，位于近10年70分位值上方。
看点：
公司是我国卫星产业的领军企业，而我国卫星产业正在驶入发展的快车道，公司未来有望充分受益于我国航天产业的发展红利。长期来看公司有望受益于航天科技集团资产证券化进程。
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